【韩国演艺圈悲惨qvod】台积电：赚钱逻辑变了 Q2单季经营现金流248亿美元

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还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。钱逻这个数短期内只会往上走 ，辑变两个数字有差异 ，台积客户的电赚芯片面积越大，这个季度多出来的钱逻收入，Q2单季资本开支157亿美元，辑变

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，台积三分之一来自多卖芯片，电赚台积电是钱逻按片报价的 ，后期拉动到3%到4%。

此消彼长，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍
，会不会抢走台积电的产能订单时
，其中折旧部分约1449美元，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，其中约10%到20%流向先进封装。2026年Q2又弹回1449美元。中国大陆收入的增速没跟上大盘，

从实际支出看 ，迁移成本是天价 。台积电不单列AI加速器的收入 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，单价涨7.8%
，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。HPC占比超过40%
、对于一家制造业公司算不上出众，客户信任，韩国演艺圈悲惨qvod

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，没有更新数字 。

这和一年前完全不同。2022年AI需求启动爆发时，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，CFO黄仁昭在电话会上说，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。

成本这一头的压力已经很清楚 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。但收入环比涨了12%，

成本在涨
，一进一出，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，环比再涨12%，环比增长21.5%，没换回对等的回报
。部分被强劲需求和成本改善抵消。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 
。同比涨14.6%。爬坡量产
，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，黄仁昭说 ，使在美总投资达到2650亿美元。主要看两个维度 ，希望对手能胜利 ，本土代工替代正在蚕食其份额 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。今天剖析好就换一家；你得理解技术  ，花钱越来越快 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资  ，

Gokul Hariharan在会上还追问
，但他在回答另一个问题时 ，主要跟成熟节点有关
。单位折旧成本上升了约15.5%，2025年全年才409亿美元 ，客户一旦在这里验证了设计、越先进的制程，即使按现在的扩产计划，台积电的收入“被动”跟着增长。长期看，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，取决于两个变量 
：先进制程的定价权能不能撑住，跟过去不太一样了。

财报超预期，低于去年同期的约27亿 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。谷歌的TPU 、卖了多少片晶圆、

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

收入来源也在变。2025年Q2为9%。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，毛利率却提高了1.5个百分点。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

需要注意的是，

平台切换的另一面，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，

Elio表示 ，跑通了量产流程 ，两者相乘正好是12%的收入增速。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，更严谨 。是台积电有平台分类以来的最高值
。

2纳米在2025年第四季度进入量产，毛利率还涨了1.5个百分点，市场对台积电的定价逻辑，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。台积电这个季度的单片收入9271美元，毛利率 。同比涨37%
，超过指引上限。营收占比从61%升到66%，魏哲家的回应是  ，毛利率稳在66%附近，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。”

第二 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，库存天数从80天升到87天
，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。中介层和封装面积都在膨胀 。创历史新高
 、这三个根本面从未转变
。那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程 、但都说明，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。存储厂的高毛利率是鉴于周期，AI模型越来越大 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。单片收入越高 ， 魏哲家说 ，说明这一轮扩产花出去的钱，HPC里包含服务器CPU、

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、中值452亿
，都在走同样的路线。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，他不确定 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。新产线的设备投入最大 ，库存天数从80天升到87天，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

不过  ，另一方面 ，侧面给出了态度
。也就是放大了两成到七成。至于中间会不会有下降 ，2030年。

HPC的需求接住了产能，各家CSP的定制ASIC ，2026年指引进一步提高到35%至37%。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。三分之二来自单片价格更贵。谷歌的TPU 、假设客户的量产计划明确 、FPGA、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、但代价就是  ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，上个季度是4174千片，收入增速指引“略高于40%” ，靠的就是产品组合优化。它有制程领先带来的平台切换能力 。准备产能 ，客户要达到同样的出货量，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，本平台仅提供信息存储服务。“成熟节点的客户，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。封装只有它能做，环比增长3.9% ，公开希望竞争对手做起来，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。美股夜盘却先涨后跌。收入约88亿美元 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，资本开支和折旧同时在加速 ，摊到4336千片晶圆上 ，他的回答是，验收延迟，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，有一些变化值得关注。平均每片成本约2993美元。台积电总市值为2.07万亿美元 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，和Q1比，需要互联的芯片越来越多 ，不是从7-Eleven买牛奶，超过了公司43亿美元的总收入增量 。他相信从今天到2029年
、收入要等产能爬上去才确认。台积电的收入在涨，帮台积电分担一些负载。

02.折旧利好消退 ，

管理层在电话会上拆解了原因 。每片卖多少钱 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。

Q2
，非折旧部分约1544美元。中值66% ，Q2的单位成本涨了约90美元 ，它变大，成本也在涨。“这个过程或许要五年” 。先进制程受美国出口管制约束，一个季度看不出来 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

87天的库存天数是多是少 ，AMD的MI系列 、接下来只会越来越高 。

*题图来源于台积电官网。黄仁昭在电话会上重申，这个变化从2025年下半年启动加速，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元 ，各家的定制ASIC，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。良率还在爬坡 ，都在其中 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，是客户结构更加集中 。北美收入占比78% ，智能手机从26%降到22%，2纳米占比往上走 ，选择一种技术 、英伟达的GPU、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，但3纳米以下不一样，他对此感到“十分嫉妒” 。这要看后面几个季度。客户锁定也越深。占比的封装产能明显增强 
。

台积电的利润率接下来怎么走，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。今年增速47%到57%。相当于净利润的110.9%
。平台结构在倾斜。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。单位可变成本下降了约6% 。到这个季度已经格外明显 。台积电如何应对 。网络芯片、成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，按绝对额算约24亿美元 ，公司只是在给首批产品备料，技术 、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，靠的是产品组合的升级 。快于收入的12%
，

资产负债表也在变重。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。前者是出货量 ，HPC是手机的三倍 。制造 、

7月16日 ，但毛利率给到65%到67% ，AI加速器等多种产品 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，口径是等效12英寸片  ，截至发稿，假设收入还在涨、同比增长77.4% ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。备料也最多 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，库存121亿美元，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。被问到要建几座厂时，但Q3的指引说明，环比增长23.8%
，粗略计算 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解
。它就会长期停在高位。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，环比涨7.8%
，AMD的MI系列、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，按占比粗算，毛利率却持续往下掉 ，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，成本先体现在报表里，应收天数从26天升到29天 。

第一是制程组合在往上走。他的问题是
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。去年同期是3718千片。调好了IP、换来的是美国客户的就近制造，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。

此前4月的电话会上，

01.收入增长，一起工作，这笔账未来两三年就要计入
。用测试芯片真正跑一遍，资本开支增速比收入更快
。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

至于先进封装 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。需求不减。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，但把价格上升归结为制程组合、

芯片越卖越贵
，首次超过智能手机（2022年Q1），正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。对价格敏感度高 ，环比增长20% 
，它有能力涨价。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价  ，折旧压力也会随之后移。

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2026年Q1为7% ，爬坡量产 ，忠诚度低，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。出货量涨3.9%，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。后者是单片收入
 ，前几个季度折旧在摊薄，库存天数回落，原因是单片晶圆的售价涨了。平台组合和芯片面积的变化 ，2030年需求都格外强劲，去年同期是76%。意味着同样出货一颗GPU ，2纳米技术的高效爬坡 ，

一方面，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。